Las compañías que mantienen Bitcoin en sus balances prometen multiplicar las ganancias frente a una inversión directa en la criptomoneda, pero la ecuación financiera puede volverse en su contra cuando el mercado cambia de dirección. Con 179 empresas cotizadas que ya acumulan BTC, el debate se centra en si la posible recompensa compensa los peligros asociados a la deuda, la dilución accionaria y la dependencia de un mercado alcista.
El mecanismo detrás de la 'superación' de Bitcoin
La fórmula parece sencilla: captar capital en los mercados tradicionales, adquirir Bitcoin y lograr que la cantidad de BTC por acción crezca más rápido que la dilución de los accionistas. Según Mark Palmer, director gerente y analista sénior de renta variable en StoneX, así es como estas empresas intentan 'superar' el rendimiento de la criptomoneda original. Sin embargo, el éxito de esta estrategia depende en gran medida de que el precio de Bitcoin esté en alza y los inversores sigan dispuestos a financiar nuevas compras.
Cuando el entusiasmo se desvanece, la dinámica se invierte: la financiación se encarece, las obligaciones de deuda persisten y la misma estructura que magnificó las ganancias ahora amplifica las pérdidas. De hecho, las 50 mayores tesorerías de Bitcoin perdieron 83.000 millones de dólares en valor de mercado desde julio de 2025, según datos del sector.
Dilución y deuda: el talón de Aquiles
La reciente reacción negativa de los accionistas de Metaplanet ilustra las dudas que surgen cuando la dilución se descontrola. Palmer señala que emitir acciones con una prima respecto al valor liquidativo y usar esos fondos para comprar Bitcoin incrementa el respaldo en BTC por acción. Pero si la emisión se hace con descuento, se destruye valor. "Las matemáticas funcionan hasta que los mercados de capitales dejan de cooperar", advierte.
Los inversores deben mirar más allá del total de Bitcoin en el balance y centrarse en el 'Bitcoin por acción totalmente diluido, neto de deuda y derechos de acciones preferentes'. La clave está en si el nuevo capital genera suficiente valor adicional para compensar la dilución. Durante el último mercado alcista, Strategy (antes MicroStrategy) se benefició de esta dinámica porque Bitcoin subía rápidamente, permitiéndole asumir nueva deuda. Pero no todas las empresas tienen la misma capacidad.
Ventaja del primero y liderazgo carismático
Elegir la tesorería adecuada es crucial. Adam Morgan McCarthy, investigador de LO:TECH, destaca que las empresas con más trayectoria tienen ventaja. "Ser el primero marca la diferencia", afirma. Michael Saylor, presidente ejecutivo de Strategy, se ha convertido en parte de la maquinaria, capaz de mantener la narrativa incluso cuando el precio de Bitcoin no acompaña. Bitmine, una tesorería de Ethereum, cuenta con Tom Lee como figura destacada. Sin embargo, McCarthy advierte que no hay espacio para cien Michael Saylors.
Muchas empresas que imitaron a Strategy simplemente compraban Bitcoin y esperaban que el precio de sus acciones siguiera la misma dirección, sin un plan de salida para cuando la dinámica cambiara. McCarthy prevé una depuración brutal que podría eliminar al 95% de estas compañías.
Alternativas más simples: ETFs y compra directa
Para los inversores que buscan exposición a Bitcoin, existen opciones más sencillas: comprar directamente en un exchange o a través de un ETF al contado. Los ETFs permiten acceder a la criptomoneda desde una cuenta de corretaje tradicional, sin preocuparse por la gestión, la estructura de financiación o los riesgos de gobernanza corporativa. Palmer recuerda que el mayor peligro para los accionistas de tesorerías es olvidar que los derechos de los accionistas comunes son residuales frente a la deuda convertible y las acciones preferentes, que además conllevan obligaciones de pago en efectivo que Bitcoin no genera.
Rendimiento histórico vs. riesgos latentes
A pesar de los riesgos, algunos defensores señalan los resultados obtenidos. Matt Cole, CEO de Strive, afirma que su empresa ha superado a Bitcoin tanto desde que anunció su estrategia en mayo de 2025 como en lo que va de 2026, sin haber vendido ni un solo BTC. David Bailey, CEO de Nakamoto, destaca que Metaplanet fue la acción con mejor rendimiento del mundo durante casi dos años, subiendo un 1.300% desde su génesis. Sin embargo, las acciones de su propia empresa, Nakamoto Inc., cayeron un 99% desde su máximo de 2025, al igual que Satsuma Technology.
McCarthy, preguntado sobre cómo invertiría 100.000 dólares en Bitcoin, responde que compraría principalmente un ETF y quizás una pequeña parte en Strategy por la volatilidad. Al final, comprar Bitcoin es apostar por Bitcoin; comprar una tesorería es añadir una apuesta adicional por las personas, la estructura financiera y la gobernanza corporativa.