El modelo de gestión de tesorería basado en criptomonedas que permitió a múltiples empresas acumular grandes reservas digitales ha perdido gran parte de su atractivo original. Según un análisis de DWF Ventures, la mayoría de las compañías que cotizan en bolsa con exposición a activos digitales ya no logran captar primas significativas sobre el valor liquidativo, lo que debilita su capacidad para financiar nuevas compras de criptoactivos sin diluir a los accionistas.
Pocas empresas cotizan por encima de sus tenencias cripto
El informe, divulgado este jueves, señala que solo cuatro de las 20 firmas más grandes por activos bajo gestión —Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies y BitMine— muestran un múltiplo de valor de mercado sobre NAV (mNAV) superior a 1. En contraste, el resto cotiza con descuento, indicando que los inversionistas ya no están dispuestos a pagar un plus por acceder a criptomonedas a través de títulos bursátiles.
Desde que Michael Saylor implementó por primera vez la estrategia de tesorería en Bitcoin en 2020, la mayoría de estas acciones han rendido por debajo de simplemente mantener la criptomoneda subyacente, según la firma. Incluso aquellas que lograron superar al activo digital lo hicieron con márgenes muy reducidos.
El fin de una era: Sequans vende sus últimos BTC
El análisis llega en medio de la noticia de que Sequans Communications, una firma francesa de semiconductores que adoptó la estrategia el año pasado, ha liquidado los 314 bitcoins que le quedaban, completando un proceso iniciado en mayo tras pagar su deuda convertible. La compañía ahora carece de criptomonedas en su balance.
Según DWF, la prima que los inversores pagaban por estas acciones alcanzó su punto máximo cuando la estrategia era novedosa y captaba atención mediática. Por ejemplo, el mNAV de Strategy tocó techo a finales de 2024 durante el repunte de Bitcoin, cuando la demanda de exposición apalancada al activo era intensa.
Advertencias previas sobre la fragilidad del modelo
No es la primera vez que se alerta sobre la erosión de los mNAV. Standard Chartered ya advirtió en septiembre de 2025, cuando el mercado estaba al alza, que un colapso de este indicador podría provocar una consolidación masiva entre las tesorerías digitales. Galaxy Digital también lanzó una señal de alerta el año pasado, argumentando que el modelo depende de una prima persistente de las acciones sobre el NAV.
Esa prima permitía a las empresas emitir nuevas acciones y destinar los fondos a comprar más criptomonedas sin perjudicar a los accionistas existentes. Cuando las cotizaciones caen por debajo del NAV, la emisión de capital se vuelve dilutiva y socava el mecanismo central de financiación. Como resumió Will Owens, analista de Galaxy, si la prima se desvanece y se convierte en descuento, el modelo comienza a resquebrajarse.
Este año, la dificultad se ha acentuado con la volatilidad de Bitcoin, que pasó de un máximo histórico superior a 126.000 dólares en octubre a caer por debajo de los 60.000, antes de recuperarse hasta alrededor de 86.000 dólares. La incertidumbre regulatoria y el cambio en la percepción del riesgo han llevado a los inversores a exigir mayores descuentos para participar en estas estrategias.